来源:华尔街见闻
分析认为,一方面是因为美国国债期权的隐含波动率激增,投资者在面临借款人提前还款的风险下,需要更高收益率作为补偿。另一方面则是MBS的期权调整利差(OAS)上升,投资者为了补偿MBS风险而要求额外收益。
自美联储于9月18日宣布降息50个基点以来,美国按揭贷款利率“不降反升”,令许多市场参与者深感意外。
9月17日迄今,30年期抵押贷款支持证券(MBS)收益率已经飙升了84至96个基点,按揭贷款利率上涨了72至89个基点。与此同时,中长期国债收益率仅上升了53至67个基点。
地产经济学家Tom Lawler认为,主要有两个原因导致了MBS和按揭贷款利率的涨幅超过了国债收益率。
首先,美国国债期权的隐含波动率激增。在美联储利率决议后,一系列超出预期的强劲经济数据和略高的通胀数据,给市场参与者“打了个措手不及”。比如,追踪1个月期美国国债期权市场隐含波动率的BofAML MOVE指数,从9月17日的101.58上升到10月28日的130.92,创下了自2023年10月30日以来的最高水平。
分析指出,隐含波动率加大意味着市场对未来利率变化的不确定性在加大。而当利率波动性上升时,借款人更有可能选择提前还款(也可能是想在利率下降时以更低的利率再贷款)。而这种风险导致投资者在为贷款定价时,需要提高风险溢价,以此来补偿因为借款人提前还款而造成的损失。
其次,这里涉及到抵押贷款支持证券(MBS)的期权调整利差(OAS,option-adjusted spreads)。OAS是指MBS收益率与无风险国债收益率之间的差额,经过调整以考虑提前还款等行为的影响,反映了投资者为了补偿MBS的风险而要求的额外收益。
在美联储大幅降息之前,OAS处于一个较低的水平,这个水平通常被认为是在没有美联储干预时的正常范围。然而在美联储降息后,由于市场出现了对利率波动的更高预期,投资者面临的借款人提前还款风险增加,这就导致OAS上升,投资者需要更高的收益率弥补潜在损失。
值得注意的是,Lawler表示30年期按揭贷款利率或将被重新评估。这是考虑到正常的收益率曲线以及从10年期国债收益率到30年期按揭贷款利率的正常利差,以及他评估美国的中性实际利率最佳预期应为在1.75%到2%之间,他还补充说:
“当然,需要将通胀/通胀预期加到这个范围内。当美联储实现其2%的通胀目标时,那么中性利率将是3.75%到4%。”
Lawler还认为,在没有经济衰退或危机的情况下,6%至7%的30年期按揭贷款利率可能成为新常态。
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