炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
今年三季度，白酒行业终于绷不住了！
三季度营业收入下滑的酒企达到9家，几乎占到上市白酒企业的一半，降幅中位数达到37%，而且这9家酒企无一例外均为营收净利润双降。
顺鑫农业三季度营业收入下滑了37.2%，净利润下滑82.61%，在上市白酒公司中，营收和净利润下滑都比较严重。
在剥离地产业务后，持续亏损的猪肉业务成了顺鑫农业新的拖累。另一方面，白酒业务可能仍未企稳，白牛二销量还在下滑。
屠宰业务成累赘 投资者表示“猪肉板块的经营令人发指”
剥离地产业务之后，屠宰业务又成了顺鑫农业的新拖累。
从今年前三季度的财务数据来看，顺鑫农业营收跌幅在持续扩大，第一、第二、第三季度营业收入分别下滑0.75%、23.3%、37.2%。除了地产业务剥离的影响之外，屠宰业务收入大幅下滑也是造成顺鑫农业收入下滑的重要原因。
由于顺鑫农业未披露三季度的具体收入构成，从上半年的经营数据来看，屠宰业务收入一举下滑36.64%，白酒收入微增3.17%。根据券商预测，猪肉业务目前仍在亏损。
顺鑫农业猪肉业务以屠宰业务为主，还有少量种畜养殖业务。目前公司拥有400 万头屠宰能力，但是产能利用率比较低，实际屠宰量在150万头左右。根据浙商证券研报数据，2023年顺鑫农业猪肉业务收入为25.98亿元，贡献了27%的收入，其中屠宰占比92%，养殖占8%。
2020年其猪肉板块收入一度达到46.37亿元，此后连年下滑，2023年收入降至25.98亿元，仅为2020年的56%。
在营收下降的同时，猪肉业务也成了顺鑫农业的拖累。2021年顺鑫农业猪肉业务利润下降，2022年猪肉业务陷入亏损，由于猪价低迷，对库存计提了减值准备；2023年继续计提资产减值损失，继续亏损；今年猪肉业务仍在亏损。
顺鑫农业屠宰业务产品主要为生猪肉制品，一般来说生猪屠宰企业主要赚取生猪和猪肉之间的价差，盈利能力与猪周期成反比，但是令人困惑的是，生猪价格下跌时顺鑫农业猪肉业务亏损，生猪价格回暖时公司仍未摆脱亏损。
今年7月份有投资者在投资者关系平台上提出一个犀利的问题，“出乎意料的是，二季度基本确定亏钱，尤其是猪肉，还是在亏。问两个问题，请认真回答：1、在猪肉行业全行业二季度单季度挣钱的基础上，贵司仍然亏钱！请问到底亏在了哪里，又是高买低卖？2、猪肉板块的经营令人发指，为何依然坚持不剥离？”
这一问题也是二级市场投资者心里共同的疑问，但是管理层并未正面回答。为什么猪肉业务表现如此弱势，可能还需要公司披露更详细的信息。
白酒销量持续下滑 何时真正企稳？
再来看白酒业务，2022年及2023年顺鑫农业白酒收入开始大幅下滑，到2023年收入下滑到68.23亿元，仅为2021年的67%。
今年上半年白酒收入终于止跌企稳，但是主要产品销量仍在下滑，其中42度500ml 牛栏山陈酿酒（白牛二）销量减少4.45%至17.24万吨，52度500ml牛栏山陈酿销量减少11.1%，这两款产品是顺鑫农业销售量最大的两款产品。
值得一提的是，今年年初顺鑫农业宣布对多款产品进行提价，这次涨价从2月1日开始执行，涨价就涉及到上述两款产品，销量的下滑一定程度上对冲了涨价带来的利好。
对于顺鑫农业来说，白酒销量的持续下滑是公司面临的棘手问题。低端白酒毛利率较低，主要以走量为主，销量的持续下滑，说明公司仍未迎来经营拐点。
近几年，顺鑫农业一直在进行产品升级。此前白牛二一直是公司核心产品，在低线光瓶酒市场本身面临消费升级的背景下，白牛二出现了增长乏力迹象。2022年6月份，国家市场监管总局发布的白酒新国标进一步加速了低端光瓶酒市场的洗牌。
在这种情况下，牛栏山推出了纯粮固态发酵的“金标陈酿”，价格在40元左右，原本预期用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”。此外，还在大力推广价格更高的“珍牛”，培育“百年”及“经典”系列。
但是产品升级收效甚微，2023年低档酒收入相比2021年萎缩了40%，中档酒则减少了15%，高档酒减少了7%，这使得中高档酒收入占比“被动”提高。
业绩持续下滑之下，顺鑫农业的收现比开始大幅下滑，2023年降至99.81%，今年前三季度则为85%，在上市白酒公司中排到倒数第二，收现比一定程度上反应了公司的回款情况。
此外，前三季经营活动现金流仍在净流出，预收款也在大幅减少。
此前顺鑫农业账面积累了巨额有息负债，在地产业务剥离后，这个问题依然存在。截至今年前三季，公司账面短期借款35.13亿元，长期借款达到14.28亿元，合计49.41亿元。庞大的负债在2023年产生了2.09亿元的利息费用。
很明显，此前多元化的经营模式极大削弱了顺鑫农业作为一家消费品公司的造血能力。2014年以来，顺鑫农业股利支付率一直不足20%，2022年及2023年由于亏损原因停止派息。
对于顺鑫农业来说，在经历了业绩大幅下滑之后，如何稳住白酒和猪肉业务，解决地产遗留问题，是目前最大的问题。
